奈飞三季度营收128.7亿美元，增速创三年新低并下调广告收入预期

美国流媒体公司奈飞（Netflix）10 月 20 日美股盘后公布截至 9 月 30 日的第三季度财报。当季营收 128.74 亿美元，同比增长 11.8%，与市场预期基本一致，但这是三年来的最低增速；净利润 36.64 亿美元，同比增长约 44%；每股收益 0.87 美元，高于预期的 0.82 美元；营业利润率升至 34.6%。奈飞称，收入增长主要来自会员数量增加和今年 3 月生效的订阅价格上调，用户对涨价的反应与此前几轮调价及公司预期一致。

真正让市场失望的是指引。奈飞预计第四季度营收 134.42 亿美元，同比增速进一步降到 11.5%，连续第四个季度放缓；净利润预计 27.87 亿美元，每股收益 0.67 美元，营业利润率回落到 26.0%。公司把 2026 年全年营收指引收窄至 511 亿美元，同比增长 13%，落在原先 510 亿至 514 亿美元区间的下限，也低于市场平均预期的 512 亿美元。

下调的核心原因是广告。奈飞把全年广告收入预期从约 30 亿美元下调到约 27 亿美元，理由是部分广告产品功能的推出进度慢于计划。联合 CEO 格雷格·彼得斯在财报电话会上解释，公司今年为广告业务设定了较高的增长目标，配套的产品路线图也相当激进，广告技术体系的搭建速度在同类业务中已属最快一档，但目前的进度仍低于年初目标。他同时承认，在美国市场还需要更好的执行。

组织层面的动荡放大了市场的担忧。就在财报发布前一周，奈飞裁员约 1000 人，占员工总数约 6%，是近年来规模最大的一次；首席内容官贝拉·巴贾里亚离任，由迪士尼前高管彼得·赖斯接任。公司提示，本轮裁员将拖累第四季度营业利润率约 120 个基点，这也解释了为什么在营收回落有限的情况下，利润指引降幅更明显。

现金流和回购仍是这份财报的亮色。第三季度自由现金流为 28.84 亿美元，公司单季回购规模约 48 亿美元，创下历史新高；营业利润率 34.6% 相比去年同期的 28.2% 有明显提升，用户流失率也有所改善。管理层强调，原创内容、直播赛事与版权授权仍是支撑会员价值的核心，2027 年的增长将来自会员、定价与广告三条线。

资本市场的反应相当直接。财报公布后，奈飞股价盘后下跌近 6%；10 月 20 日收盘报 68.69 美元，跌 1.66%，市值约 2860 亿美元。过去一年这只股票累计下跌约 45%，在营收增速连续四个季度放缓、广告业务进度落后的双重压力下，投资者正在重新评估流媒体的增长曲线。

把镜头拉远，奈飞面对的是一个注意力被切得更碎的市场：短视频平台持续分流观看时长，各家流媒体都在用涨价和广告套餐提高单用户收入，而广告预算的增速本身也在放缓。对奈飞来说，订阅涨价的空间逐渐收窄之后，广告能否按计划放量，将决定它下一阶段的估值锚点。