思科上调AI收入指引至90亿美元，创纪录季报难挡股价跌5%

思科系统（CSCO）交出一份创纪录的2027财年一季度成绩单，并将面向超大规模云厂商的AI基础设施收入指引上调至90亿美元，但股价当日仍大跌约5%。在AI网络超级周期的叙事下，市场围绕其增长是否已经见顶展开了激烈争论。

思科于11月12日披露，第一财季营收同比增长24.4%，达到185.2亿美元；非GAAP每股收益1.40美元，高于市场预期。网络业务板块销售额大增43%，至111.3亿美元，成为主要拉动力量。公司此前AI收入指引为75亿美元，本次上调至90亿美元。CEO查克·罗宾斯表示："我们正处在一场持续多年的网络超级周期的早期阶段，新增90天的业务能见度，给了我们把指引从75亿上调至90亿的底气。"

然而，这份亮眼业绩未能扭转股价。思科同时给出第二财季营收指引180亿至182亿美元，低于一季度实际水平，花旗据此判断增长在10月所在季度已经见顶，并将目标价由139美元下调至120美元。巴克莱与富国银行也分别下调目标价至109美元和130美元，富国银行提示产品订单增速放缓是投资者首要关注的风险。数据显示，思科产品订单同比增长21%，但剔除超大规模云厂商后的订单增速仅为14%。

争论的核心在于数据中心与AI基础设施投资的持续性。多头认为，园区网络更新、主权基础设施建设仍处于早期，思科持续拿下云厂商方案选型订单，且创纪录的经营利润率提供支撑；空头则指出，硬件业务增速已超过软件与服务，结构变化带来毛利率压力，而第二财季指引偏弱进一步印证了见顶担忧。同业中，Arista三季度营收同比大增58.5%，慧与受瞻博网络收购影响网络业务承压，反映出AI基础设施链条上的分化。

从更长时间看，思科今年以来累计涨幅仍有32%。投资者将等待2027年2月10日的下一份财报，重点观察产品订单能否维持、AI指引是否继续上调。在AI算力建设从训练侧走向推理侧、网络成为瓶颈的当下，思科能否把"AI网络超级周期"讲成可持续的增长故事，仍是未定之数。